關於特別提款權SDR

在中國央行周小川於先前提出的改革國際貨幣體系的思考文中所提到的建立新儲備貨幣即擴大特別提款權(Spcial Drawing Rights; SDR).

而什麼是特別提款權?
from wiki --特別提款權，又稱為「紙黃金」，是國際貨幣基金組織于1969年進行第一次國際貨幣基金協定修訂時創立的用於進行國際支付的特殊手段。它ISO 4217代碼是「XDR」。它依據各國在國際貨幣基金組織中的份額進行分配，可以供成員國平衡國際收支。它是基金組織分配給會員國的一種使用資金的權利。會員國發生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其它會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充作國際儲備。但由於其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用於貿易或非貿易的支付。特別提款權定值是和「一籃子」貨幣挂鉤，市值不是固定的。

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SDR各組成貨幣及權值:

目前SDR在1969年創立之後經過了多輪調整。由1974年起，IMF以標準籃形式，組合4種不同的幣值計算SDR的價值，而該4種貨幣和計算比例，則由過去5年不同經濟體系的平均出口金額決定。目前，2006年至2010年的4種貨幣，幣別確定為美元、歐元、日元和英鎊，比例分別為

44%、34%、11%和11%。

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儲備貨幣SDR將取代美元

聯合國旗下專門分析金融危機與建議改革的專家小組週四發布報告指出，建立於IMF的特別提款權SDR可用於取代高波動的美元儲備系統。

領銜該小組的諾貝爾經濟學獎得主史蒂格利茲（Joseph Stiglitz）並表示，作為新全球儲備貨幣系統的SDR，應可在一年內逐步取代美元。目前急待解決的問題之一是SDR如何進行分配。

聯合國專家小組在報告中提及，「新全球儲備系統可視為大幅擴張的SDR，藉由定期或周期性調整發行量，以與儲備存底規模相當，新系統應有助於全球金融穩定、強化經濟與全球股市」。

消費者支出連2個月成長

美國商務部(Commerce Department)週五公佈﹐2月份個人支出較上月增加0.2%﹔1月份經修正後為增加1.0%﹐原數據為增長0.6%。



經季節性因素調整後﹐2月份個人收入較上月下降0.2%﹔1月份經修正後為增加0.2%。


美國商務部稱﹐2月個人儲蓄在個人可支配收入中所佔的比例為4.2%﹔1月份這一比例為4.4%。最近一次儲蓄率連續兩個月超過4.0%是在1998年的8、9月份﹐分別為4.3%和4.2%。




2月份個人消費支出價格指數(PCE)上升0.3%﹐為連續第二個月上升。2月份不包括食品及能源的核心個人消費支出價格指數上升0.2%﹐也是連續第二個月上升。2月份個人消費支出價格指數較上年同期上升1.0%﹐1月份為上升0.8%。美國2月份耐用品支出下降1.3%﹐1月份為上升3.1%﹔非耐用品支出上升0.8%﹐1月份為上升1.8%。2月份服務支出上升0.1%﹐前月為上升0.3%。

經濟學家認為, 持續衰退將使消費者減少支出, 增加儲蓄, 將不利經濟復甦. 因為消費者支出佔經濟活動70%. 他們預估今年Q1 GDP萎縮幅度恐如下季, 到下半年才可能停止衰退.

此外, 美國密西根大學27日公布3月消費者信心指數, 由2月的56.3上升至57.3M, 稍有好轉. 該指數在去年11月降至55.3, 是28年來最低水準.

sources: wsj. Calculated Risk. Briefing

美國08Q4-GDP下修至下降6.3%

WSJ report:

2008年第四季度美國經濟疲軟程度超過此前的預估值﹐經濟降幅創26年之最﹐而企業利潤下滑了超過四分之一。

美國商務部(Commerce Department)週四公佈﹐去年10至12月份﹐美國國內生產總值(GDP)終值折合成年率為下降6.3%。此前的GDP預估值折合成年率為下降6.2%。

接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的經濟學家們此前預計﹐2008年第四季度GDP終值折合成年率下降6.6%。美國第四季度GDP 6.3%的降幅是1982年第一季度下降6.4%以來的最大季度降幅。

第四季度個人消費支出價格指數(PCE)下降4.9%﹐降幅低於初步數據的5.0%。第三季度該指數上升5.0%。

第四季度不包括食品與能源的PCE上升0.9%﹐初步數據為上升0.8%﹐第三季度為上升2.4%。

What's the State of the economy?

An interactive graphic via Russell : they identified a few key economic and market indicators to help assess the current economic health and trend.

Link to Russell Investment.

PIMCO to participate in U.S. toxic asset plan

from Reuters: PIMCO to participate in U.S. toxic asset plan

...Bill Gross, the influential manager of the world's largest bond fund,gave the Obama administration's financial stability effort a much-needed endorsement on Monday, saying PIMCO will participate in the public-private plan.

"This is perhaps the first win-win-win policy to be put on the table and it should be welcomed enthusiastically," the founder and co-chief investment officer of PIMCO told Reuters.

...
"We intend to participate and do our part to serve clients as well as promote economic recovery," he said, adding PIMCO will both buy toxic assets and manage some of them.

Another influential money manager, BlackRock Inc, told Reuters on Sunday that it too intends to be involved as one of the investment managers in the public-private investment fund. A Kohlberg Kravis Roberts & Co executive said on Monday the private equity firm would be "happy and willing" to partner with the government if an investment deal to buy assets made sense.

....
"From PIMCO's perspective, we are intrigued by the potential double-digit returns as well as the opportunity to share them with not only clients but the American taxpayer," Gross said.

2月份新屋銷售略微上升

The Census Bureau 3/25公佈的報告顯示: 2月份新屋銷售( New Home Sales) 經季節性調整後為33.7萬套, 較1月份的33.2萬套的歷史低點略為回升4.7%(±18.3%) . 但相較去年同期的57.2萬套則下跌了41.1%(±7.9%) .

市場上庫存的超額供給自1月份的12.9個月降至12.2個月, 雖然下降的整度還是很緩慢, 但至少數字已有改善．

下圖為新屋的庫存, 來自新屋開工及新屋銷售的急據下滑, 致該數據呈現連續的下跌.

更多關於國際儲備貨幣的討論

在中國央行行長周小川的超主權儲備貨幣提議後, 美國總統歐巴馬重申對美元強勢抱有信心及美國財政部長蓋特納都紛紛對於美元的地位提出捍衛.

蓋特納從原先表示願探討周小川國際儲備貨幣建議, 而後很快又澄清: "我認為美元仍是全球占主導地位的儲備貨幣", "贊同強勢美元﹐強勢美元符合美國利益"。

WSJ 中國提出新儲備貨幣意在言外
...
儲備貨幣是自然形成的﹐不是人為造出來的。像之前的英鎊一樣﹐美元（之所以成為儲備貨幣）的優勢地位源於一系列因素﹐包括發達的資本市場和強大的軍事實力等。人為造出一種替代貨幣就像是貨幣領域的世界語（一種“古董”似的人造語言）。因此﹐中國的提議更像是對華盛頓發出一個警告﹐它反映出中國對美國大肆開支可能帶來的後果感到擔憂。

不過﹐中國的選擇看來有限。可以說﹐美國國債是中國可以投資其盈餘資金、而不至引發明顯市場扭曲或導致保護主義盛行的唯一有足夠深度的市場。為懲罰華盛頓而拋售美國國債將導致北京自身外匯儲備的價值發生嚴重貶損﹐並在美國引發震盪﹐而美國目前仍是中國出口商品最後可以指望的買家。

鑒於這樣的相互依存關係﹐就可以理解為什麼北京不斷勸說華盛頓拿出克制財政開支的姿態了﹐雖然美國方面還沒有多少具體回應。

FT Lex 專欄: 美元时代未落幕
雅典猫头鹰银币(Athenian owl)、罗马迪纳里厄斯银币(Roman Denarius)、英国沙弗林金币(British Sovereign)、美元——自古以来出现过许多种准储备货币。如今，中国人民银行(PBoC)行长呼吁创造一种新的“与单个国家脱钩”的全球性货币。俄罗斯也希望告别由美元主宰的世界。哈萨克斯坦总统努尔苏丹•纳扎尔巴耶夫(Nursultan Nazarbayev)则建言，这种全球性货币可称作“Acmetal”——一个由“Acme”（顶点）和“Capital”（资金）合成的词。

但真的会出现这种情况吗？从理论上讲，答案是肯定的。（尽管在新兴市场国家还在通过刻意压低本币汇率来推动经济增长时，没有任何国家强烈要求改变现状。）美元的储备货币地位，在造成令人头疼的全球失衡方面起到了推波助澜的作用——全球失衡正是引发当前衰退的罪魁祸首之一。举例来说，当中国把出口所得重新投入以美元计价的资产时，美国就可以笑对巨额贸易逆差，而不遭受任何惩罚。这帮助推升了美国的资产价格，尤其是房价。

如今，贸易顺差国家陷入了困境。它们无法以足够快的速度对储备进行多样化调整，迅速抛售美国资产将摧毁它们的投资组合。不仅如此，全球央行持有的储备中，约三分之二为美元资产，这使得它们成为了奥巴马(Obama)政府的人质。美国的巨额预算赤字和美联储(Fed)大举转向定量宽松，令外国人对美元更长期的前景深感忧虑，这并不令人感到意外。

不过，理论只是一个方面。在现实中，货币的生命力不仅仅取决于短期的经济形势。储备货币生命力的另两项基本因素是主权信誉和实力。中国、俄罗斯和印度在经济方面的历史业绩，根本没有漫长到足以证明它们能够支撑一种储备货币。不妨找找看，有哪个投资者在这场危机中惊慌失措的把美元换成卢布吗？当然，如果中国有朝一日成为占据主导地位的经济和军事大国，现状将会发生改变。但在此之前，投资者无需贸然行事。

馬汀沃夫-看不到美国救市的希望

Martin Wolf writes in the Financial Times:看不到美国救市的希望 / Successful bank rescue still far away

......
美国财政部长蒂姆•盖特纳(Tim Geithner)周一公布了“公/私合作投资计划”。用美国财政部的话说，“利用750亿至1000亿美元的Tarp资金和来自私人投资者的资金，公/私投资计划将会产生5000亿美元的购买力来购买遗留资产——随着时间的流逝，购买力还可能扩大至1万亿美元。”根据该计划，美国政府实际上会提供所有的资金，承担几乎全部的风险，但利用私人部门对资产进行定价。反过来，根据它们的表现，私人投资者将通过股权参与与财政部共同获得收益——可能会非常丰厚。

我将此视作“兀鹫基金救助计划”。但它行得通吗？这取决于如何定义“行得通”。这不是一个真正的市场机制，因为政府会补贴风险承担行为。价格或许不够低，不足以吸引买家，或者不够高，不足以让卖家满意。不过，这项计划可能会改善银行交易账户的可怕状况。这不可能是一件坏事，对吗？哦，不，如果它阻碍了更为根本的解决方案，就有可能是件坏事，因为几乎没有人认为（财政部肯定不这么认为），这项计划会结束美国金融业长期资本不足的状况。实际上，它可能会使人们更加清楚地认识到，银行长期账户上还有多少资产需要减记。

为何这项计划可能会阻碍必要的注资？原因有二：第一，美国国会可能会认定，这项计划会降低注资的重要性；第二，也是更为重要的一个理由，这项计划可能会使政府注资变得更加不受欢迎。

....
危险在于，这项计划最多只能实现不是特别重要的目标——增强过往贷款的流动性，代价却是增加了实施根本性措施的难度——调整银行资本结构。

这很重要，因为政府已经排除了不用政府多花钱就能重组银行财务的唯一方式：债转股，或真正的破产。我所尊敬的经济学家——例如，威廉姆•比特(Willem Buiter)——指责称，这种不情愿是不合时宜的。毫无疑问，保证所有具有系统重要性的金融机构的债权人都完好无损，这种决定造成了对未来的担忧：必须做些什么来解决由此产生的“太重要以至于不能破产”的问题。针对这个问题，财政部坚持表示，现在出现破产浪潮，会削弱政府以往承诺的可信度，并会带来新的巨大不确定性。唉，这个观点并不是危言耸听。

然而我担心，事实将会证明，另一个选择——充足的公共部门注资——是不可能的。对于愈益愤怒的公众而言，向银行提供公共资金是不可接受的，而对于仍然颇具影响力的银行家而言，政府获得受注资银行的所有权也是不能接受的。这似乎是一个僵局。

唯一的出路——即评判本周一计划是否成功的标准——是，新资金提供的更高透明度，让大型银行能够从私人市场上筹集到充足的资金。如果筹集到了必要规模的资金——我们说的是数千亿美元，甚至是上万亿美元的资金——新计划将会是一个巨大的成功。但我认为，对遗留资产和贷款进行定价——即使成功了——也不足以保证该目标的实现。在全球萧条的背景下，投资者会愿意向复杂的庞大金融机构提供它们所需要的巨额资金吗？这些机构管理不善的记录已经得到证实。信任，一旦被摧毁了，就不会如此快速地恢复。

克魯曼專欄－歐巴馬揮霍信譽 拿現金換垃圾

歐巴馬政府的銀行救援計畫將於本周正式公布，其細節這兩天見諸報端。如果報導正確，財政部長蓋特納已說服歐巴馬總統將布希政府的政策廢物利用，特別是六個月前當時財政部長鮑爾森所提、後又放棄的「現金換垃圾」計畫。

這不僅令人失望，事實上，它讓我感到絕望。我們才剛經歷ＡＩＧ分紅風暴。這段期間，政府官員宣稱他們什麼也不知，不能做什麼，反正都是別人的錯。與此同時，政府仍無法消除民眾的疑慮，就是銀行拿納稅人的錢幹什麼去了。

現在，歐巴馬顯然已敲定一項金融計畫。該計畫認為銀行基本面良好，銀行家也清楚自己在做什麼。

愈來愈多人覺得總統及其經濟團隊在狀況外，且他們的經濟願景因為與華爾街過從甚密而受到矇蔽。總統似乎決心要證實這種看法不假。等到歐巴馬了解必須改弦易轍時，他的政治資本恐怕已經耗光。

我們來談談經濟情勢。現在，我們的經濟被失常的金融體系拖累，該體系因房貸抵押證券和其它資產虧損嚴重而癱瘓。這不是新鮮事，幾世紀以來出現過數十次類似危機。處理這種危機有一套久經考驗的程序：政府為許多銀行的債務提供擔保，以維護信心，同時暫時接管真正破產的銀行，以清理它們的帳簿。

這正是瑞典在九○年代初的做法。雷根時期的儲貸機構危機，我們後來也是這樣處理。現在我們沒理由不能再如法泡製。

但歐巴馬政府和布希政府一樣，想要便宜行事。鮑爾森和蓋特納所推計畫的共同點在於，他們堅信銀行帳面上不良資產的價值要比市價高出許多。這些資產只要售價適當，銀行便不會陷入困境。

因此，他們的計畫是利用納稅人的資金將不良資產售價推向「合理」價位。鮑爾森提議政府直接收購這些資產。蓋特納則提出一套複雜的方案，由政府借錢給私營投資者購買這些資產。此一構想，按歐巴馬高級經濟顧問的說法，是利用「市場專業知識」來為有毒資產定價。

但蓋特納的方案是一種單向賭注：資產價格若上升，投資人獲利，若是下跌，投資人可全身而退，不必承擔債務。因此這並非真正想靠市場運作，不過是以間接、掩飾的手法為購買不良資產提供補助。

撇開耗費納稅人的錢不說，還有些怪事。就我所知，這是歐巴馬政府官員第三次將鮑爾森的計畫重新包裝再推出，每次都附加一些新玩意，然後宣稱採取了完全不同的做法。

真正的問題是，這種做法不管用。的確，有麻煩的資產其價值可能被低估了。但真相是，金融機構主管拿他們的銀行當賭注，他們相信房市不致泡沫化，家庭債務達到空前水準不會有問題。他們賭輸了。任何金融戲法都不能改變此事實，蓋特納的計畫正是這種戲法。

您可能會問：何不試試這計畫，看效果如何？答案之一是，時間正被浪費掉：我們只要無法控制住危機，每個月就會失去六十萬個工作機會。

更重要的是，歐巴馬正在揮霍自己的信譽。假如這項計畫失敗，且幾乎確定會失敗，他不可能再說服國會提供更多資金，去做他早該做的事。現在還未到全盤皆輸的地步：民眾希望歐巴馬能成功，他還來得及拯救他的銀行救援計畫。不過時間正在流逝。

source:chinatimes

2月份成屋銷售上升5.1%

全美房地產經紀人協會(NAR)3/23公佈的美國2月份成屋銷售, 從12年低點反彈，主要來自低價價銷售吸引了首次購房者進場購買廉價房產。

報告指出，美國2月份成屋銷售量折合成年率為472萬套，相較於1月份的449萬套上升5.1%，但較去年同期的495萬套則是下降4.6%。 成屋售價中值為16.54萬美元，同比下降15.5%，但略高於1月份的16.48萬美元。

NAR首席經濟學家Lawrence Yun表示, 賤價出售(distressed sales) 的房屋佔2月份總銷量的40%至45%, 這價格比正常市場價格低20%, 這同時也造成了市場上的房價中位數的降低。 他同時表示西區房價的恢復較市場預期快.

另外Freddie Mac, national average commitment rate 30年期固定房貸利率在2月份為5.13%, 2月該利值為是自1971該數字開始追蹤以來的次低. 去年2月份該利率為5.92%. 上週利率則降至4.98%.

2月成屋庫存上升了5.2%至380萬套, 代表依目前的銷售速度需要9.7個月才能出清.

蓋特納: 我的銀行不良資產解決計劃

WSJ:蓋特納的銀行不良資產解決計劃. 部份內容:

.....今天﹐我們宣佈了計劃的另外一個重要部分﹐以增加信貸流、擴大流動性。我們新的公私合營投資計劃(Public-Private Investment Program)將設立基金﹐為當前壓在金融系統上的遺留貸款和證券提供一個市場。

公私合營投資計劃將從銀行手中買進房地產類貸款﹐從更廣泛的市場上買進證券。銀行將有能力向專門的基金出售貸款﹐投資者將相互競爭﹐以獲得參與這些基金、利用政府提供的融資的能力。

根據這個計劃組建的基金將有3個主要設計特點。首先﹐它們將利用政府資源──包括財政部資金、美國聯邦存款保險公司(FDIC)和美聯儲的融資──動員私人投資者的資金。其次﹐公私合營投資計劃將確保私營領域參與者與納稅人一道分擔風險﹐並且保證納稅人分享從這些投資獲得的利潤。這些基金將對退休基金等所有類型的投資者開放﹐這樣廣大範圍內的美國人都可以參與。

再次﹐私營領域的購買者將確定根據這個計劃收購的貸款和證券的價值﹐從而保護政府不會為這些資產支付過高的價格。

新的公私合營投資計劃最初將提供5,000億美元資金﹐並可能逐步擴大到最多1萬億美元。這佔了衰退前發放的房地產類資產的相當大一部分﹐目前這部分資產正阻礙著我們的金融體系正常發揮作用。通過向這些資產提供目前並不存在的市場﹐這項計劃將逐步改善資產價值﹐增加銀行的放貸能力﹐降低銀行資產負債表中有關虧損程度的不確定因素。向這只基金出售資產的能力將使銀行更容易籌集私人資本﹐從而加快其替代財政部提供的資本投資的能力。

這項計劃旨在解決遺留貸款和證券﹐它也是盡可能迅速有效地以讓納稅人付出最低代價的方式解決危機的總體戰略的組成部分。

這項公私合營投資計劃比讓政府直接單獨從仍在運營並承擔大部分虧損的銀行購買此類資產的做法更有利於納稅人。我們的做法與私營部門分擔風險﹐有效利用了納稅人的資金﹐並利用了私營部門的競爭以確定目前停止流動的資產的市場價格。單純地寄希望於銀行逐步解決掉這類資產可能延長危機的時間﹐重蹈日本的覆轍。 <全文>


計畫內容:
From the Treasury: Details on Public Private Partnership Investment Program

周小川：關於改革國際貨幣體系的思考

WSJ:

中國人民銀行行長周小川週一在央行網站上發表題為《關於改革國際貨幣體系的思考》的文章說﹐當前的全球金融危機反映出國際貨幣體系的內在缺陷和系統性風險。他提議創造一種與主權國家脫鉤、並能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣。他說﹐創造新的國際儲備貨幣將需要很長時間。短期內﹐國際社會至少應當承認並正視現行體制所造成的風險。

周小川在這篇以中英文發表在央行網站的文章中認為﹐應該在國際貿易和金融中降低美元、歐元和日圓等少數單獨貨幣的主導作用。他說﹐大多數國家都將它們的資產集中於這些儲備貨幣中﹐這夸大了流動性的規模﹐使整個金融體系也變得更加不穩定。他說﹐採用不屬於任一個國家的儲備貨幣有利於讓所有國家更好地管理本國經濟。這也給以更加公平的方式為國際貨幣基金組織(IMF)融資奠定了基礎。許多國家都面臨著向國際貨幣基金組織提供額外現金的壓力﹐中國就是其中之一。

以下為《關於改革國際貨幣體系的思考》部份內容:

此次金融危機的爆發與蔓延使我們再次面對一個古老而懸而未決的問題﹐那就是什麼樣的國際儲備貨幣才能保持全球金融穩定、促進世界經濟發展。歷史上的銀本位、金本位、金匯兌本位、佈雷頓森林體係都是解決該問題的不同製度安排﹐這也是國際貨幣基金組織（IMF）成立的宗旨之一。

但此次金融危機表明﹐這一問題不僅遠未解決﹐由於現行國際貨幣體系的內在缺陷反而愈演愈烈。 理論上講﹐國際儲備貨幣的幣值首先應有一個穩定的基準和明確的發行規則以保證供給的有序﹔其次﹐其供給總量還可及時、靈活地根據需求的變化進行增減調節﹔第三﹐這種調節必須是超脫於任何一國的經濟狀況和利益。

當前以主權信用貨幣作為主要國際儲備貨幣是歷史上少有的特例。此次危機再次警示我們﹐必須創造性地改革和完善現行國際貨幣體系﹐推動國際儲備貨幣向著幣值穩定、供應有序、總量可調的方向完善﹐才能從根本上維護全球經濟金融穩定。詳全文

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美聯儲收購債券的影響

Fed大規模收購債券的幾個可能影響:

1.有利房市. 對尋求給自己住房貸款進行再融資的房主是個好消息﹐對希望貸款買房的人也是一大利多。30年期固定利率貸款的利息在這一消息公佈後降至了4.5%之低。

2.對目前持有長期美國國債者短期是好消息。在Fed宣佈這一消息前﹐美國長期國債的價格已經大幅下跌了好幾個月. 就如中國總理溫家寶特意告訴全世界﹐他是多麼“擔心”中國政府手中約7,400億美元美國國債的安全性。不過鑒於政府正在全力開動印鈔機﹐通貨膨脹率遲早都會升高, 通貨膨脹率的任何顯著上漲都會使美國長期國債的投資收益化為烏有.

3.美元避險功能將逐步淡化: Fed大舉購入美債，令市場憧憬信貸市場的流動性可進一步獲改善，亦加強了市場對美國經濟復甦的信心，但Fed此舉變相「印鈔票救市」，對美國長遠經濟也許會帶來負面影響。且自金融海嘯發生以來，美元一直充當著「避險貨幣」的角色，因此一直保持強勢，罕見地與金價共進退，但隨著Fed的買債行動，部分支持美元的基本因素已經改變，美元的避險功能將逐步淡化，進一步推高金價。
(note: 至於美元是否可能崩潰? 有另一個觀點提到, 全世界只有一個霸權、只有一種貨幣有這個霸權撐腰. 縱使美元暫時走弱, 很快的只要有風吹草動, 資金還是會回到美國懷抱, 美元又能重新走強. 更何況, 全球央行滿手的美元外匯準備, 誰敢讓美元崩潰呢?)

4.通膨的可能性: Fed加強擴大量化寬鬆貨幣政策來解決信貸緊縮，美元短期走貶，不過，全球景氣疲弱，通膨短期尚無疑慮。且長期來看，美國為刺激經濟增長而採取的巨額財政及貨幣刺激措施，可能帶來巨大的通貨膨脹壓力，然而，美國2月CPI年成長0.2%，1月零成長，顯示目前通膨仍無需顧慮，目前美國政府唯一的職責就是刺激經濟恢復增長，Fed加強擴大量化寬鬆貨幣政策來解決信貸緊縮，顯然短期內不會發生過度通膨。

5.原物料及貴金屬市場: 市場對通貨膨脹及美元貶值的擔憂，促使推動投資者紛紛買進大宗商品等資產, 美國是不是有意製造另一個更大的泡沫，用大通膨來治療這次的經濟蕭條。未來如果原物料仍繼續上漲，將改變目前金融市場的生態.

另外，高盛證券的評估，如果要使貨幣供給增加的方式來達到調降1%利率的效果，預估每1-1.6兆美元的資產購買金額約合調降利率1%，倘若如同高盛依模型評估出來的現階段適當基準利率為-6%，聯準會這次的動作似乎還不夠寬鬆，預期聯準會未來還是可能會有再加碼的舉措。

sources:

wsj 美聯儲收購債券對你意味著什麼﹖ .美聯儲放手一搏 福禍几何
udn 印鈔救市 美元愈來愈不值錢？

美歐大開印鈔機救市

Fed週三(3/18)宣佈將持續向市場輸血,在未來幾月內收購3000億美元的長期美國國債,7500億美元購買MBS(房貸擔保抵押債券)和2000億美元買「二房」發行的證券。如此大規模購買政府債券出乎市場的預料。

美聯儲已經將聯邦儲備金利率降到幾乎為零，已經沒有餘地繼續下調。美聯儲此舉等於是開始大舉發行紙幣來提高信貸供給，因而會降低美國家庭和企業要支付貸款以及其他主要貸款的長期利息。

效果幾乎是立竿見影。因預期抵押貸款利率將下滑，美國基準10年期政府債券收益率從3.01%降至2.5%，創1981年以來最大日跌幅。此舉也使美元大跌，對歐元達到三個星期以來最低的94.47歐元。

"這是一個非常大膽的行動", 巴克萊銀行(BarclaysCapital)的聯合首席經濟學家哈瑞斯(EthanHarris)在接受《第一財經日報》採訪時表示，「也是一個正確的行動。」 他認為這是美聯儲在非常時刻的非常之舉。美聯儲主席伯南克一向認為在危機時刻應該採取更大膽的措施，加快拯救金融系統的措施。他在2002年的一次演講中說，如果需要，可借助大量印刷鈔票增加通貨流動性。他也曾被華爾街戲稱為「直升機大本」，因為他號稱危機中可用「直升機向民眾撒錢」。

在美國上下現在對於政府出巨資救援華爾街非常不滿的情況下，再度通過國會批准大規模政府救助的可能性不大。這樣，來自美聯儲的舉動避免了政治上的羈絆，顯示了美聯儲在控制金融危機方面的靈活性和堅決措施，也最終使得美聯儲成為信貸市場的提款機。

據巴克萊預計，考慮到美國政府未來六個月的國債發行量，美聯儲計劃收購的3000億美元約佔其中的28%。

巴克萊的另一位聯合首席經濟學家邁克(DavidMaki)表示，美聯儲幾乎擁有無限制的資金平衡表，此次大規模購買長期國債並不是美聯儲的最後一招，在應對危機方面，這是一記重拳，但接下去美聯儲應該還會有後繼的力量。 至於美聯儲大舉印鈔是否會引起未來的通貨膨脹，邁克認為，如果將來隨著經濟形勢的好轉美聯儲收縮銀根，應該問題不大。

各國的定量寬鬆政策:
美聯儲的行動是在3月初英國央行實行定量寬鬆政策之後的舉動，顯示全球中央銀行在互相觀察、印證和學習各自所採取的措施。

英格蘭銀行11日正式啟動「定量寬鬆」貨幣政策，當天計劃購買20億英鎊(1英鎊約合1.3848美元)英國國債。英國政府稍早之前已宣布750億英鎊賺買中長期債券計畫，另外，又以500億英鎊收購短期債券。

同時，法國央行行長克裡斯蒂安·諾亞在幾日前接受英國《金融時報》採訪時表示，歐洲央行大幅增加向銀行體系注入額外流動性的操作，已明顯是在實施「非常規貨幣政策」，這無疑是定量寬鬆的一種方式。不久前，歐洲央行延長了這一操作的期限。

日本則以1兆日圓收賺1年期到期的公司債，同時為了鼓勵銀行放貸，購買1兆日圓日本大型銀行發行的次順位債券。而擴大收購的公債，每個月上限增為1.8兆日圓。

美聯儲此舉使得美國國債的收益降低，是否會對中國持有的美國資產產生影響？一位對美聯儲非常瞭解的華爾街資深人士對本報表示：「美國長期國債收益降低在短期內對中國的資產會產生負面影響，但這是應對經濟危機的非常之舉，長期來看，美聯儲還是會調整政策，中國的外匯儲備應該不會受到很大影響。」

source:鉅亨網

3/14 Initial Claims

依wsj 美國上週首次申請失業救濟人數意外下滑﹐但仍處於相當高的水平﹐符合失業人數升勢加劇的狀況。申請失業救濟人數總數創下接近550萬人的紀錄新高﹐說明在經濟衰退時期失業人員重新就業的難度之大。

美國勞工部(Labor Department)週四在每週報告中稱﹐截至3/14當週首次申請失業救濟人數減少12,000人﹐至646,000人。四週平均值則增加3,750人﹐至654,750人﹐為連續第八週上升﹐並創下1982年10月以來的最高水平。

截至3月7日當週的持續申請失業救濟人數增加185,000人﹐至5,473,000人﹐持續創下政府於1967年開始追蹤該數據以來的最高水平。

Briefing之觀點:本週數據相對較好的訊息是, 至少首次申領於趨勢上來看未再持續惡化, 穩定維持於約650,000. 但就持續申領數字來看, 清楚顯示在就業市場仍顯疲弱, 要在短時間找到一份新工作仍較為困難.

二月份LEI下降0.4%

The Conference Board 3/19公佈之2月份Leading Economic Index(LEI) 下跌0.4%. 相較1月份則修正為上升0.1%.(原上升0.4%). 12月份為下降0.1%.

新發佈的一個指標顯示2月份經濟更加疲軟﹐表明復甦仍有待時日.

Conference Board經濟學家Ken Goldstein認為:2月份的LEI下降, 主要來自金融市場仍持續波動且信貸市場在恢復上仍較為緩慢, 各成份的正負貢獻間並互抵銷了. 以LEI來看, 此次的衰退在近期仍將持續, 在2010年前無法看到較為強勁的成長.

2月份LEI組成成份中, 10個指標中有6呈現正貢獻, 最大則是利差，另外依序分別是零售供應商交貨速度、建築許可、貨幣供給、製造商的消費產品和材料新訂單及製造業非國防資本品新訂單.

下降指標是平均每週首次申請失業保險人數、股價、消費者預期及每週製造業工時.

Picture from EconomPic Data

房市的底部

Calculated Risk中關於房市觸底之討論.

在二月份新屋開工數字較一月份上升了22%後, 房市是否觸底了引發了討論. 因與房市相關之指標相當多, 是否觸底在時間上將有所不同, 故應分成二部份來看.

1. 新屋開工、新屋銷售及住房投資

2.房價.

下圖: 住房投資與房價之相關走勢圖 . 房價之的資料受限於Case/Shiller的資料長度, 故無法更長期比較, 但趨勢上可看出二者有時間差.

而新屋開工、新屋銷售及住房投資走勢則較一致.因而將可透過此三個數字確定目前房市是否落底. (Note: 新屋開工、新屋銷售資料每月公佈, 但住房投資則是每季公佈)

經濟學家及分析師對此三個房市指標較為重視原因在於, 此數字會對GDP及失業率造成影響. 但一般人(屋主及潛在購買者)更關心的是房價. 因而在談論房市觸底與否, 將因為關注的方向不同, 而在落底與否有不同的看法.

Fed 將大規模收購國債

FOMC press release 內容

Information received since the Federal Open Market Committee met in January indicates that the economy continues to contract. Job losses, declining equity and housing wealth, and tight credit conditions have weighed on consumer sentiment and spending. Weaker sales prospects and difficulties in obtaining credit have led businesses to cut back on inventories and fixed investment. U.S. exports have slumped as a number of major trading partners have also fallen into recession. Although the near-term economic outlook is weak, the Committee anticipates that policy actions to stabilize financial markets and institutions, together with fiscal and monetary stimulus, will contribute to a gradual resumption of sustainable economic growth.

In light of increasing economic slack here and abroad, the Committee expects that inflation will remain subdued. Moreover, the Committee sees some risk that inflation could persist for a time below rates that best foster economic growth and price stability in the longer term.

In these circumstances, the Federal Reserve will employ all available tools to promote economic recovery and to preserve price stability. The Committee will maintain the target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and anticipates that economic conditions are likely to warrant exceptionally low levels of the federal funds rate for an extended period. To provide greater support to mortgage lending and housing markets, the Committee decided today to increase the size of the Federal Reserve’s balance sheet further by purchasing up to an additional $750 billion of agency mortgage-backed securities, bringing its total purchases of these securities to up to $1.25 trillion this year, and to increase its purchases of agency debt this year by up to $100 billion to a total of up to $200 billion. Moreover, to help improve conditions in private credit markets, the Committee decided to purchase up to $300 billion of longer-term Treasury securities over the next six months. The Federal Reserve has launched the Term Asset-Backed Securities Loan Facility to facilitate the extension of credit to households and small businesses and anticipates that the range of eligible collateral for this facility is likely to be expanded to include other financial assets. The Committee will continue to carefully monitor the size and composition of the Federal Reserve's balance sheet in light of evolving financial and economic developments.

即:
1.維持聯邦利率在0-0.25%.
2.將藉由增加買進房貸擔保證券(mortgage-backed securities)7500億美元, 今年以來收購房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）的擔保債券總額達到1.25 兆美元。目的以降低房貸利率及振興房市.
3.並擴大收購「二房」發行的債券2000億美元. 比原先的1,000 億美元增加一倍至2,000 億美元.
4.為改善信用市場的情況, 在未來六個月將收購至多3,000億美元長期美國國債.
整體規模將上達1.15兆美元.

依wsj , 此訊息使得美國國債大幅上漲。10年期美國國債收益率錄得逾20年來的最大單日跌幅。

Fed成為今年繼英國央行(Bank of England)和日本央行(Bank of Japan)之後第三家收購政府債券以增加貨幣供應抗擊經濟衰退的主要央行。

2月份房屋開工回升

U.S. Census Bureau 3/17所公佈之二月份建築許可及新屋開工雙雙回升.

建築許可BUILDING PERMITS :　

Privately-owned housing units authorized by building permits in February were at a seasonally adjusted annual rate of 547,000. This is 3.0 percent (±3.5%)* above the revised January rate of 531,000, but is 44.2 percent (±1.2%) below the revised February 2008 estimate of 981,000.

Single-family authorizations in February were at a rate of 373,000; this is 11.0 percent (±2.1%) above the January figure of 336,000.

新屋開工HOUSING STARTS:

Privately-owned housing starts in February were at a seasonally adjusted annual rate of 583,000. This is 22.2 percent (±13.8%) abovethe revised January estimate of 477,000, but is 47.3 percent (±5.3%) below the revised February 2008 rate of 1,107,000.

Single-family housing starts in February were at a rate of 357,000; this is 1.1 percent (±11.0%)* above the January figure of 353,000.The February rate for units in buildings with five units or more was 212,000.

Calculated Risk: One month does not make a trend - and the graph(above) shows this is just a slight increase in total starts (and single family starts are basically flat with the record low).　

Briefing: The outlook for housing had started to improve in the late summer. Existing and new home sales were stabilizing. The outlook for housing now depends a great deal on highly unpredictable political actions and an improvement in the economic national mood. The outlook is certainly not good, but there is still a chance that actions are taken to stabilize the housing industry at current low levels of activity.

3月份NAHB Housing Market Index持平

Builder Sentiment Unchanged In March .三月份房市建築業者之市場信心與二月相同.

3/16由NAHB(National Association of Home Builders)公佈之Wells Fargo Housing Market Index(HMI)維持在9, 與二月份數字相同. 一月份該數字為8. 此為連續五個月數字介於8.與9.間

NAHB Chairman Joe Robson 提到, 房屋建築業者希望近期的經濟振興計畫以及對於首次購屋者的稅賦優惠能對消費者的行為及房屋市場有正面的效應. 但目前仍無法清楚估計能有多大的助益, 尤其當建築業者發覺可能的潛在購買者, 因為對於未來經濟及工作的不確定性, 都會對房市造成造成影響.

Note:此數字在50以下代表較多的建築業者對於銷售情況偏負面看法.

Bernanke對市場的看法

擷取Bernanke 3/10於Concil on Fordign Relation 演講中,對於何時結束此次衰退問題之回覆.

Q:Right now do you see the recession we're in likely to end by the end of this year, early next year, or do you think we've hit the bottom yet, or can you say -- make any comments about the depth and length of the recession?

Bernanke:It depends critically on our ability to get the banking system and the financial system more broadly, not necessarily back to 2005, but back to a situation where they -- the markets are reasonably stable, and they are -- they can perform their critical function of providing credit to the economy. If we can do that, then I think that there's a good chance that the recession will end later this year and that 2010 will be a period of growth.

因而整體銀行及金融體系在何時恢復健全, 將是市場何時可結束此波衰退的重要關鍵點.

3/14-金融風暴下的各國經濟與匯率趨勢

3/14-劉憶如演講部份內容: update

＊此次雖不會同1930但許多相同的情形都將發生,只是程度上的不同.
1.利率競賽.
2.貿易保護主義的高漲.
3.匯率貶值競賽: 因匯率的貶值具傷害性.相較先前韓元的劇貶,確實讓其在出口相較其它亞洲出口國,仍能維持未減(依本幣計),但就台灣而言,時機已過.再加上考量國內進口因素及避免投機客炒作下，在在都促使央行在匯率操控上更加＂小心＇.
至於匯率未來的走勢,還是將由＂美元市場決定＂.

＊美元是否可能崩盤？
經濟情勢的不安,使美元成為資金的避風港,促使美元走強.美元是否可能崩盤,幾個可觀查的訊號.
1.市場恢復平靜時,可能促使各經濟體回頭省視在大量印鈔後的美元地位及副作用.(以救治病人為例,在急救時任何的用藥不會去考慮副作用,但一旦過了急救,在病情穩定時,就會開始思考這些的副作用要怎麼辦了）
2.四月將召開的G20會議：視會中是否有任何提出對於國際貨幣適用性相關議題. 此可能是對美元存疑的先兆.
3.歐元的表現.

＊衰退何時可能結束?
過去30年113次的歷史經驗,平均衰退期約為2年.此次雖然是1930s後最嚴重的衰退,但下的藥也是最重,故兩相折抵下,仍可能預估2年.
另一個可觀查的方向是,美國金融體系的健全與否.在四月底金融壓力測試結果出來後,政府的處理方法及銀行的情況等都可將影響經濟的發展.

＊股市目前長期投資價值已浮現:
以美股先前接近6000點計算, 若以10年的期間投資, 報酬約8%. 此對長期投資者已具吸引力。

＊計算匯率升貶值時, 應以各貨幣相對美元之計價計算.

劉憶如部落格

Initial Claims-3/7

政府報告顯示﹐上週美國首次申請失業救濟人數出現反彈﹐申請失業救濟的總人數創紀錄新高﹐表明美國勞動力市場嚴重萎縮的狀況未有改善。

美國勞工部(Labor Department)3/5公佈﹐經過季節性因素調整後﹐截至3月7日當週首次申請失業救濟人數增加9,000人﹐至654,000人﹐略高於預計。此前一週首次申請失業救濟人數經修正後為減少25,000人﹐降幅小於初值。

首次申請失業救濟人數的四週平均值增加6,750人﹐至650,000人﹐為連續第七週上升﹐並創下1982年10月以來的最高水平。




最新公佈的失業救濟申請數據預示3月份失業人數或將繼續大幅上升﹐這將導致失業率在8.1%這一25年高點的基礎上進一步上揚。

報告同時顯示﹐截至2月28日當週的持續申請失業救濟人數增加193,000人﹐至5,317,000人﹐創下政府於1967年開始追蹤該數據以來的最高水平。

2月份零售銷售較上月稍呈穩定

美國2月份零售額小幅下降﹐但表現遠優於預期﹐從家具到服裝以及電子產品等多數行業的零售額均有所上升﹐說明經濟衰退沒有完全澆滅消費者的購物熱情。
Census Bureau 3/12(四)公佈﹐2月份零售額(Retail Sales)下降0.1%。經濟學家此前預期為下降0.4%。

同時修正1月份為上升1.8%﹐原數據為上升1.0%。

2月份汽車和零件銷售額下降4.3%。不包括汽車的銷售額上升0.7%﹐升幅遠遠大於經濟學家此前預計的0.1%。

1月份不包括汽車的銷售額經向上修正後為上升1.6%﹐該數據之前曾連續五個月大幅下挫。

雖然市場反應相當正面, 但應該說數字只是"不再惡化"

更長期來看

下圖:自1992年依季節性調整之月零售銷售額變化.

sources:wsj. Caluclated Risk. EconomPic

經濟指標

一份針對美國領先指標的整理。除了指標內容、發佈時間、單位外,並予重要性說明(此有時當然也得視經濟狀況自行在使用時彈性調整..),擷取部份內容如下,完整資料如領先指標.

1.零售業銷售額 (Retail Sales)
指標內容： 用以衡量消費者在零售市場的消費金額變化，但統計內容並不包含服務項目的支出，後者經常佔有消費者整體消費金額的一半。

重 要 性： 非常高，幾乎都會影響金融市場走勢，而且由於這一數據是在每一月份結束後的大約兩週便發布，因此其時效性也非常高，並提供當月稍後發布之個人消費支出（Personal Consumption Expenditures，PCE）報告一些指引。

2.國內生產毛額(Gross Domestic Product)
指標內容： 用以衡量全國國內財貨與服務產值的經濟活動總金額，其中個人消費支出佔有數據成份的大約68%，其餘則由投資、政府支出及淨出口金額組成。

重 要 性： 非常高，尤其在與市場的期待值相提並論時，實際發布的經濟成長率或衰退率經常會左右金融市場的走勢。

3.採購經理人指數 (Purchasing Managers‘ Index)
指標內容： NAPM每月彙整大約350家製造商的資料，衡量美國製造業的景氣現況，如果指數超過50便意味製造業仍繼續擴張，反之表示陷入衰退。

重 要 性： 非常高，幾乎都會影響市場的走勢，因其數據不僅時效性高，而且指數內容涵蓋新訂單、生產、雇用、交貨、庫存、價格、外銷新訂單、進口以及累積訂單等九大成份，因此被視為衡量工廠區隔最佳的單一指標。

4.就業報告 (Employment Report)
指標內容： 用以衡量淨增加的新工作數目，同時也統計出失業率、工人平均時薪以及平均每週工時的數據。

重 要 性： 非常高，通常會影響金融市場走勢，而且由於該數據的時效性很強並同時包含了就業市場與工資水準的成長率，因此通常都被視為是用來衡量經濟健康情況的最佳單一指標，其意涵並經常會延伸至當月其他經濟報告的取向。

5.耐久財訂單 (Durable Goods Orders)
指標內容： 用以衡量耐久財貨製造商收訖訂單的總金額變化，所衡量的財貨則指至少可以使用三年的產品，例如新車、電腦及冰箱等各類價格較昂的商品。

重 要 性： 高，由於它是工廠區隔的主要經濟指標，而且內容時效性強，因此經常會影響金融市場走勢，惟其單月數據的波動性甚強。

6.消費者物價指數 (Consumer Price Index)
指標內容： 用以衡量同樣一組財貨及服務的成本變化，內容包括食物、能源、衣物、住屋、交通、醫療及教育等。

重 要 性： 高，只要是與通膨意涵有關的經濟數據都會影響金融市場變化，尤以扣除食物與能源兩項波動劇烈成份的核心指數更受到市場關注。

7.生產者物價指數 (Producer Price Index)
指標內容： 用以衡量國內國內工廠、農場及加工廠的產品交貨價格變化。顧及食物及能源兩項成份經常受季節因素而波動劇烈，因此這項報告又計算扣除該二成份的核心物價，稱為生產者物價核心指數。

重 要 性： 高，通常會影響金融市場走勢，而且其時效性及通膨意涵也廣泛受到市場追蹤。

8.新屋銷售 (New Home Sales)
指標內容： 用以衡量一家庭新屋的銷售速率變化，數據內容包含地區性的統計、價格及市場餘屋（以可供市場消化的月份數目表示）。

重 要 性： 中上，有時會影響市場走勢，而且這一數據也被視為近期與房市相關支出的指標，例如家具、新廚具等等。新屋銷售佔有美國整體房屋市場大約15%的銷售量，其餘則為成屋。

9.工業生產指數 (Industrial Production)
指標內容：用以衡量全國包括礦業、工廠及公用事業在內的工業產出，該報告並附帶一個名為產能利用率（Capacity Utilization）的指標，以衡量工業生產距離發生瓶頸的程度。

重 要 性： 中高，經常會影響金融市場走勢，而且由於這一數據是在每一月份結束後的大約兩週便發布，因此其時效性也非常高，附帶發布的產能利用率則是一個通膨的指標。

10.消費者信心指數 (Consumer Confidence Index)
指標內容： 這一指數係將1985年的水準定為100，由紐約民間組織工商協進會每月抽樣向5,000戶家庭調查而得，調查內容包括消費者對經濟景氣、就業市場以及個人收入的展望等。

重 要 性： 中等，有時也會影響市場走勢。在與其他諸如密西根大學消費信心等指數合併觀察時，將有助了解消費者目前及未來的心態。

11.首次申請失業保險金人數 (Initial Jobless Claims)
指標內容： 用以衡量首次申請政府失業保險金的人數。

重 要 性： 中上，偶而會影響市場走勢，而且因其時效性強，因此也被視為勞動力及就業市場的極佳指標，但其每週數據的波動劇烈，因此四周的移動平均數是判斷未來趨勢的較佳指標。

12.新屋開工與營建許可 (Housing Starts and Building Permits)
指標內容： 用以衡量私有住屋破土動工的數目，以及在三、四個月後也將化身為新屋開工之營建許可數目的變化，地區別的資料同時也提供。

重 要 性： 中，有時會影響市場走勢，因為它是房屋銷售以及整體支出的一個甚佳的領先指標，而且新屋開工資料也可用來預測國內生產毛額中的住宅投資成份。

13.成屋銷售量 (Existing Home Sales)
指標內容： 用以衡量成屋的銷售速率，數據內容包括地理區分以及房價和市場餘屋庫存資訊，以預測房市的供需程度。

重 要 性： 中，有時會影響金融市場走勢，而且，鑑於此一資料的即時性強，因此它是一個用以衡量所有房市相關項目。

景氣循環之時間順序

Calculated Risk blog的這一篇--Business Cycle :Temporal Order, 其引用了2007 Professor Leamer: Housing and the Business Cycle 的文章，當中討論當經濟開始衰退或復甦時，其景氣循環時間順序為何？

在該篇文章,作者以二次戰後的10次衰退期檢視GDP各組成份子在衰退前及衰退中的貢獻度.並藉此歸結出各項對景氣的反應程度．

In that paper, Leamer outlined the temporal order of a typical business cycle:

The temporal ordering of the spending weakness is: residential ivestment,consumer durables, consumer nondurables and consumer services before the recession, and then, once the recession officially commences, business spending on the short-lived assets, equipment and software, and, last, business spending on the long-lived assets, offices and factories. The ordering in the recovery is exactly the same

blog作者將之整理為如下之圖形, 並加入了失業.



房市通常領先反應經濟的衰退, 相同的在經濟復甦時亦最先反應. 只是這次的循環中, 房市可能不能成為經濟復甦的引擎．依blog作者觀點, 若新屋銷售及開工在2009年見底, 整個房市的復甦也將相當緩慢.



因而另一個觀察的項目就是個人消費支出(Personal Consumption Expenditures ; PCE ) .只是當個人增加儲蓄率以增強個人資產負債表之際, 若經濟在下半年觸底, 但PCE可能無法很快的顯著增加..但至少從該文章中我們知道要觀察什麼了.

克魯曼--歐巴馬救市案太小 跟不上潮流

3/10於Chinatimes之專欄

歐巴馬總統的經濟振興計畫「巨碩」、「宏偉」、「龐大」。國會表決前，媒體，尤其電視新聞，是這樣告訴民眾的。然而包括我在內的許多經濟學家卻認為，這計畫太小也太審慎。

最新數據證實了這種憂慮，也顯示歐巴馬政府的經濟政策跟不上潮流。

從以下數字就可了解情況多糟：
政府最近公布預算案，是假設今年全年平均失業率為八．一％。事實上，這在二月就已達到，且還在快速上升。這次衰退，就業率下降已超越一九八一至八二年，為「大蕭條」以來最糟。歐巴馬承諾在二○一○年年底前將創造或保住三百五十萬個工作，已引不起人們興趣。他的經濟學家按其賦稅和支出政策估算，認為這承諾能實現。但面對失業人數已達四百四十萬，且每月增加六十萬，兩年後才有的三百五十萬個工作根本不夠。

經濟政策現有三大問題。
一、政府是否了解它做得不夠？
二、它是否打算再多做些？
三、國會是否支持更強大的政策？

前兩個問題，歐巴馬最近接受《紐約時報》訪問的談話，便令人不放心。「我們相信並預期今年可讓復甦所需基柱全部就位。」我不曉得有什麼數據或模式能支持他的說法...

若能切實修復銀行體系，或許有助於彌補振興計畫過小之不足。歐巴馬說他每天至少花一小時和經濟顧問討論如何整頓金融市場，這是好事。但他又駁斥來自「部落格」要求採取果決行動的呼籲（很多人都這麼呼籲，包括至少一位聯邦準備銀行總裁），他還暗示批評者意圖「將所有銀行國有化」（沒人如此主張）。

他的駁斥，加上遲遲未宣布重整銀行計畫，意味白宮已決定在金融前線打迷糊仗，他想靠經濟復甦拯救銀行而非重整銀行來救經濟。但振興計畫規模太小，無從帶來經濟復甦…，您知道狀況了吧。

政府遲早會了解必須採取更多行動。可是當它回頭要求更多錢時，國會會買帳嗎？共和黨人現在堅信，不應對經濟危機做任何回應，除了減稅，這也是他們無論什麼狀況都一直想做的。

歐巴馬若推動第二輪振興計畫，他們只會宣告他的政策已經失敗。相形之下，廣大公眾支持強大行動。《新聞周刊》最近的民調顯示，大部分選民支持振興計畫，且多數人認為更多支出有其必要。但是，六個月後這樣的支持還在不在？

絕大多數人認為政府花太多錢援助大型金融機構。這意味政府肉包子打狗的金融政策終將耗盡其政治資本。

未來可能的情況令我害怕：二○○九年九月，失業率超過九％，儘管用盡第一輪振興計畫支出，失業率仍在上揚。歐巴馬終於承認有必要推動更大的振興計畫。但新計畫在國會過不了關，因為支持的人數銳減，部分原因是人們認為他的政策失敗，部分則因為在民眾心目中，他的創造就業計畫已經和不得人心的銀行救援計畫攪在一起。

結果，衰退未受遏制，繼續狂飆。好吧，這只是警告，不是預言。但經濟政策確實跟不上潮流，且愈來愈有可能永遠跟不上。

ECB與BOE再次降息

歐洲央行(European Central Bank; ECB)於3/5宣布降息兩碼，新利率來到1.5%，這是歐洲央行自1999年開始執掌歐元區貨幣政策以來的最低利率。歐元區16國經濟衰退速度，比歐洲央行3個月前的預測值快了許多，主要是全球不景氣抑制出口需求，以及企業裁員的緣故。

歐銀總裁特理謝（Jean-Claude Trichet）之前一直不願跟隨英美央行腳步，將利率調降趨近於零，並開始採行其他政策工具，為的是擔心這會埋下未來危機種子。

有些分析師認為，歐洲央行的貨幣政策立場延誤了經濟復甦，預期要等到2012年時，才能完全彌補這次經濟衰退。

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同樣英格蘭銀行(Bank of England ; BOE)今天宣布再降息兩碼，由現行利率1.0%降至0.5%，創1694年創立以來新低水準。 　

依報導，由於英國利率已趨近於零，影響力漸失，央行貨幣政策委員會將透過印製新鈔挹注經濟體系，預計藉由購買政府公債及公司債達750億英磅, 以減緩經濟惡化情況。 去年10月迄今，英國央行已經累積降息4.5個百分點。

sources: wsj. wachovia

二月份失業率達8.1%

依據wsj reports:

美國非農就業人數2月份繼續以二戰以來從未見過的速度減少﹐說明一年多前開始的這場嚴重經濟衰退現在還沒有將要結束的跡象。

美國政府公佈的數據表明﹐除了房價和投資價值的下降﹐美國家庭可能還得面對來自勞動力市場的打擊﹐這可能使未來數月的消費支出承受更大的壓力。

依美國勞工部(Labor Department)3/6(五)公佈﹐2月份非農就業人數下降651,000人﹐符合經濟學家預期。但是﹐修正後的12月份和1月份非農就業人數數據顯示了更為嚴重的下滑。修正後的12月份非農就業人數減少681,000人﹐為1949年以來最大降幅。

依調查得出的數據﹐美國2月份失業率上升0.5個百分點至8.1%﹐ 為1983年12月以來的最高水平﹐略高於8%的預期值。部分經濟學家預計﹐失業率明年年底就會升至10%。



pic source:calculated risk

Initial Claims 2/28

上週美國首次申請失業救濟人數下降﹐是年初以來的第三次下降﹐不過﹐由於2月份就業人數急劇減少﹐首次申請失業救濟人數依舊較高。

美國勞工部(Labor Department)3/5(四)公佈﹐截至2月28日當週首次申請失業救濟人數減少31,000人﹐至639,000人。此前一週首次申請失業救濟人數創26年高點﹐經修正後擴大至670,000人。

首次申請失業救濟人數的四週平均值則增加2,000人﹐至641,750人﹐為1982年10月以來的最高水平。自此次經濟衰退於2007年12月開始以來﹐已經導致360萬人失業﹐其中半數出現在過去的3個月﹐1月份失業人數創出30多年來的最高單月水平598,000人。

週四的報告同時顯示﹐截至2月21日當週的持續申請失業救濟人數下降14,000人﹐至5,106,000人﹐上週這一數據創下政府於1967年開始編撰該數據以來的最高水平。四週平均值則由4,934,000人上升至5,011,00人.

sources: wsj. briefing

Hedge fund performance(Feburary)

EconomPic 依Barclay資料所繪製的2月份Hedge fund performance.

540萬住房所有者違約或止贖

美國抵押貸款銀行家協會Mortgage Bankers Association (MBA)3/5發佈的Delinquencies Continue to Climb in Latest MBA National Delinquency Survey:

2008Q4拖欠房貸款至少30天的貸款比例從Q3 的6.99%升至7.88%,上年同期為5.82%(+2.06%)。

2008Q4止贖率為3.3%, 相較Q3上升了0.33%, 與上年同期則上升1.26%.

故整體房市貸款的違約與止贖率達11.18%(季節調整, 非季節調整 11.93%). 即約有540萬的房子陷入了拖欠繳款或止贖之問題.

相關數字都是自該紀錄1972年來之新高.

該數字代表約有1/8的房貸出現了逾期或止贖之問題, 而依據 The Big Picture之資料, 美國約有一半的住房所有者是貸款而來..

另外, 根據WSJ 報導:
週三奧巴馬政府公佈的貸款調整計劃中, 允許貸款服務商立即開始修改符合條件的按揭貸款的條款。希望藉由將按揭貸款利息起初將降至2%, 使借款人的月還款額不會超過月收入的38%, 並進一步降至31%.

使400萬至500萬戶陷入困境的房主緩解房貸壓力。同時，通過設立750億美元的房主穩定基金來幫助約300萬至400萬戶房貸嚴重違約者保住即將失去的住房。以期能對於因高房貸而陷入困境的約900萬戶美國家庭提供援助.

按揭貸款調整可從現在開始﹐直至2012年12月31日。根據該計劃﹐住房按揭貸款只能進行一次調整.

Global Manufacturing Slump

二個主要經濟體美國與中國2月份的PMI 分別為35.8%及49%.雖然仍低於50..但或許會讓人猜想市場是否將recovery.

RGE Monitor這篇Global manufacturing slump-Too Soon to Point to Stabilization整理了較多市場的現狀:

• Manufacturing surveys reflect simultaneous contraction in manufacturing throughout the G7 and in key emerging markets like China, Brazil and Russia. Although the deterioration of manufacturing some countries (US, China) may have bottomed out, they remain deep into contraction territory in February suggesting more problems ahead and outlook continues to deteriorate in EU and Japan.
  
  
• Merrill: Industrial production has absolutely collapsed everywhere,most notably in Asia. Retail sales have been severely affected,particularly those of durable goods, such as autos, which have seen a plunge of 20%-40% yoy globally.
  
  
• Eurozone: The current Euro-area recession is far worse than 1992/93, with the Eurozone economy likely contracting by 2½% in 2009. -->Feb 20:Markit Composite PMI reached new low at 36.2. the current downturn could be very severe. Both the manufacturing and services PMI plunged to new record lows, as did employment indicators.
  
  
• U.S. ISM manufacturing index rose to 35.8 in Feb 2009 from 35.6 in Jan; manufacturing continued to contract in Feb.
  
  
• Chinese PMI has been in contraction for seven months and industrial production has been slowing sharply in many Asian countries as external and domestic demand weaken. Thus,slight recovery in Chinese and HK manufacturing PMI (remain deep incontraction) may point to some stabilization if not rebound.
  
  
• Asia: Japanese Industrial production in November plunged 8.1% m/m following a 3.1%m/m fall in October - the sharpest monthly contraction in industrial activity since Japan started recording monthly industrial production in the 1950s.
  
  
• India: Industrial production fell -2% y/y in Dec-08 after gaining 1.7%y/y in Nov-08, biggestdrop since 1993. Manufacturing growth declined 2.1% in Dec-08 after rising 1.7% in Nov-08
  
  
• Brazil: Dec’s PMI should show further weakness of manufacturing activity in Brazil. after fallingfrom 45.7 to 41.6, well below the 50 neutral level. The sharp deterioration of leading indicatorsin Q4’08 indicates that Q1’09 activity data will come in the negative territory.
  
  
• Russia: manufacturing PMI reflected a fifth month of contraction in February, the longest stretch since the 98 slump.

Stock market

2 pictures about stock market from Calculatedrisk blog.

S&P 500 back to 1996 prices. --cute but unpopular

Four bad Bear Markets update:

The 2nd worst bear market in the U.S. in 100 years.

source: dshort.com

Note that the Great Depression crash is based on the DOW; the three others are for the S&P 500.

中國2月製造業PMI--49.0%

由CFLP所公佈的2月份中國製造業採購經理指數(PMI)為49.0%，比1月上升3.7個百分點，目前該指數最近已連續三月回升。

中國物流與採購聯合會3月4日訊息，2009年2月，CFLP中國製造業採購經理指數(PMI)為49.0%，比1月上升3.7個百分點.

2月中國製造業PMI指數明顯回升。同1月相比，在製造業PMI指數體系(由1個合成指數和11個分項指數構成)中，各項指數均有上升，升幅多在3個百分點以上。其中，生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數、積壓訂單指數、採購量指數、進購進價格指數升勢顯著，升幅超過5個百分點。

中國製造業PMI指數最近三月連續回升，目前個別指數如新訂單指數、生產指數已回升到50%臨界點以上，分別為50.4%、51.2%。

針對2月份製造業採購經理調查情況，特約分析師張立群分析認為：“2月份PMI指數顯示中國經濟底部回升的跡象趨於明顯。目前中國經濟發展形勢已出現積極變化，比如補充庫存活動增加、貸款快速增長、發電量恢復為正增長等等，再結合2008年12月份以來PMI指數的變化情況，預計1-2月份中國工業增長率將高於2008年11-12月份的水準。考慮到目前各項政策效果正在顯現，支援經濟較快增長的各類有利條件也正在積極發揮作用，中國經濟可能由此進入持續回升的軌道。”

source:CFLP

美國二月份PMI--35.8

3/2由Institution for supply management所公佈的二月份PMI指數為35.8%仍持續陷於萎縮.
本月份雖較1月份和去年12月份的35.6和32.9略為上升, 但該指數低於50則表明製造業活動出現萎縮。

依ISM公佈的報告中, 製造部門的經濟活動呈現連續第13個月的收縮, 整體經濟活動則是連續第5個月的收縮.

pic source: EconompicData

克魯曼--歐巴馬預算案 很棒的開始

轉載自udn
選舉會產生影響。歐巴馬總統的新預算案代表巨大的突破，不僅背離了過去八年的政策，也背離過去30年的政策趨勢。如果他能讓國會通過像26日宣布的計畫這樣的案子，他將帶領美國走上全新的道路。

這項預算案對那些已開始感到有點後黨爭憂鬱症的民主黨人來說，將是一大慰藉。國會通過的經濟振興法案也許太弱，太專注於減稅。歐巴馬政府不願對銀行硬起來，也許令人深感失望。但有關歐巴馬將在預算計畫中犧牲進步的優先施政目標，將以在稅制邊緣和稀泥為自滿的憂慮，現在則一掃而空。

因為這項預算案將於未來10年撥款6,340億美元用於健保改革。這不夠支付全民健保，卻是令人信服的開始。而且歐巴馬計畫承擔健保改革的支出，不僅藉由對富人增稅，也透過停止令人心寒的聯邦醫療保險（Medicare ）民營化，終結對保險公司付費過高的弊端。

在另一方面，看到預算案估計政府出售碳排放許可，將有6,450億美元的收入，也令人振奮。在前任政府多年來否決和延遲解決氣候變遷問題之後，歐巴馬政府釋出訊息，準備處理這個問題。這些新的優先施政方針在這分預算案裡一一臚列，對我們這些已習慣閱讀布希時代預算案的人來說（每一頁都侮辱我們的智商），這分文件的清楚明瞭和合理化令人讚賞。這是我們能相信的預算。

許多人會問，歐巴馬是否真能實現削減赤字的承諾。他真能在2013年把今年的1.75兆美元赤字減到剩下不到三分之一？是的，他做得到。目前赤字驚人是暫時性因素所致（至少我們希望是暫時性的）：嚴重經濟衰退壓縮歲收，大筆歲收必須分配給財政振興方案和金融紓困方案。

一旦危機過去，預算狀況應會大幅改善。謹記在2005年到2007年，也就是危機發生之前的三年，平均每年的聯邦赤字只有2,430億美元。在那些年間，歲收增多，某種程度是房市泡沫所致。然而我們每年在伊拉克花費逾1,000億美元也是事實。

因此，如果歐巴馬讓我們從伊拉克脫身，並設法創造穩固的經濟復甦，當然，這是兩大假設，那麼，在2013年之前讓赤字減到約5000億美元，應該一點也不難。

但未來幾年債務累積的利息不會使赤字增加嗎？不像你們想的那麼嚴重。政府債務的長期利率不到4%，因此即便增加1兆美元債務，未來每年赤字增加不到400億美元。這項預算案完全反映了利息成本。

那麼，我們有了好的優先施政方針與合理的預估，這個預算案有什麼令人不喜歡的地方？基本上，長期前景仍然堪憂。

根據歐巴馬政府的預算預估，聯邦赤字與國內生產毛額的比率，也就是普遍用來測量政府財務狀況的標準，未來幾年將飆高，接著多少會穩定下來。但將穩定在赤字與GDP比率約60%左右，以國際標準，不算極高的債務水準，卻是美國自二戰後那幾年來最高的。如果發生另一危機，這將使我們可操作的空間大減。

此外，歐巴馬預算案只告訴我們有關未來10年的預算，這已比布希時代預算案來得強，後者只往前看五年。但美國真正的財政大問題潛藏在預算案之外：遲早我們必須處理提高長期支出的因素，尤其是節節升高的健保成本。即便徹底的健保改革成本不失控，我認為聯邦政府至少很難在不對中產階級增稅的情況下，擔負長期支出。不管政治人物怎麼說，我們未來都可能徵收加值型營業稅。

不過我不怪歐巴馬在預算案中未回答一些重大問題。在嚴重危機期間，政治體制能處理的長期戰略只有這麼多；現階段，他可能已盡可能地承擔。這個預算案看起來很讚，很讚。（And this budget looks very, very good. ）
原文:NYtimes

克魯曼--過度儲蓄 經濟復甦絆腳石

轉載自udn
還記得昔日好時光，當時我們經常談論「次貸危機」，有些人甚至認為這場危機可以「控制」。真懷念那段日子！

如今，我們知道，次貸只是問題的一小部分。即使一般的家庭不良貸款也只是問題的一部分。這是告貸者陷入困境的時代；他們包括購物中心開發商以至歐洲的「奇蹟」經濟體。新形式的債務問題才剛開始出現。

這場全球債務危機究竟如何發生？為什麼如此廣泛？我認為，答案可在聯邦準備理事會（Fed）主席柏南克四年前發表的一次演說中找到。他當時試圖安撫人心，演說的內容卻已暗示問題即將出現。

這次演說題為「全球儲蓄過甚與當前的美國經常帳赤字」，它為21世紀初美國貿易赤字迅速增加的現象提出另類解釋。柏南克認為，原因不在於美國本身，而是亞洲。

他指出，1990年代中期，亞洲新興經濟體已是資金的主要進口國，為支應開發而向外借貸。1997至98年的亞洲金融風暴（當時看起來相當嚴重，與目前的局面相比卻是小巫見大巫）結束後，這些國家為求自保而開始累積巨額外國資產，實質上等於將資本出口到全球各地。

其結果，全球各地充斥成本低廉的資本，急於尋找其他出口。

這些資金大多流向美國，導致美國出現巨額貿易赤字，因為貿易赤字是資金流動的反面結果。不過柏南克正確地指出，這些資金同時流向其他國家，尤其是流入一些規模比較小的東歐經濟體；它們的總額固然不及流入美國的資金，如與個別的經濟規模相比，依然大許多。

儘管如此，全球許多過度儲蓄資金還是流入美國。何以故？

柏南克認為，這是美國「金融市場的深度與精密複雜程度所致」。（它使一般家庭得以輕易獲取源自房子的財富）。深度？是。然而精密複雜？你可以說，美國銀行家因長達四分之一世紀的解除管制政策而得以在領導全世界的過程中，找出各種自肥的精密複雜方法，同時隱藏風險，欺瞞投資人。

其他幾個接受巨額資金流入者，都呈現這種管理鬆散的開放式金融體系的特性。

這或許可以解釋二、三年前保守派對幾個國家的讚美和當前經濟災難之間的怪異關係。卡托研究所的一項研究報告說：「改革使冰島成為北歐之虎。」傳統基金會的一篇論文題為「愛爾蘭如何成為凱爾特之虎？」另一篇論文題為「愛沙尼亞的經濟奇蹟」。如今，這三個國家均已面臨嚴重危機。

資金大舉流入曾在這三個國家創造財富的假象，正如對於美國的自有住房者：資產價格不斷提高，貨幣強勁，一切看來沒有問題。然而泡沫遲早會破滅，昨天的奇蹟經濟體淪為今天的無助國家，資產化為烏有，債務卻如假包換。這些債務是特別沈重的負擔，因為多數貸款是以其他國家的貨幣借支。

傷害也不只限於原始的借貸者。在美國，房市泡沫大多集中於沿海地區，然而一旦泡沫破滅，市場對製造業商品─特別是汽車─的需求就會崩潰，而這已對工業的心臟地帶產生可怕衝擊。

同樣，歐洲的泡沫主要集中在大陸邊緣地帶；德國從未出現金融泡沫，卻是歐洲的製造核心，工業生產因出口大跌而迅速萎縮。

如想知道這場全球危機從何而來，不妨這麼想：我們已開始看到供應過度的反噬。

過度儲蓄現象仍未消失。事實上更甚於以往，因為捉襟見肘的消費者突然再度發現節約的美德，全球資產榮景曾為過度儲蓄提供出口，如今已變成全球性泡沫。

看待當前國際局勢的一個角度是，我們正面臨全球性儉約矛盾：全球各地的儲蓄超過企業願意投資的規模，結果造成全球經濟衰退，人人無一倖免。

這是我們跌入當前深淵的原因。我們還在尋找出口。