马丁•沃尔夫-为何经济复苏“萌芽”可能枯萎？

FT Martin Wolf column:

春天来了，政策制定者看到了经济复苏的“萌芽”。巴拉克•奥巴马(Barack Obama)经济顾问劳伦斯•萨默斯(Lawrence Summers)表示，今后几个月内，美国经济“自由落体的感觉”将会告终。奥巴马总统自己也望见了“希望的曙光”。美联储(Fed)主席本•伯南克(Ben Bernanke)上周表示，“最近，从住房销售、住宅开工量、以及包括新机动车销售在内的消费者支出等数据中，我们看到了初步迹象，显示经济活动急剧减弱的势头可能正在放缓”。

最糟糕的时期已经过去了吗？简而言之，没有。经济下滑的速度的确正在减慢。不过，现在还不能下定论说经济拐点已经到来，更不用说恢复快速增长了。希望更渺茫的是消除产能过剩。而最渺茫的当属去杠杆化的终结。自鸣得意很危险。目前仍为时尚早.

.....我们可以有一定自信地说，金融体系正在企稳，需求下降的速度也在放缓。但本轮全球经济衰退与二战以来其它所有衰退都不相同。其显著特征就是不确定性。

想一想那些显而易见的危险吧：鉴于巨大的产能过剩，目前仍存在通缩风险，这可能会给过度负债的借款者带来可怕的后果；鉴于失业率不断上升，财富遭受巨额损失，低储蓄率国家的负债家庭，可能会将其储蓄率提升至异常水平；鉴于需求和利润骤降，企业缩减投资的延续时间与幅度可能非同寻常；鉴于持续的巨额财政赤字和不断高涨的债务，风险厌恶可能会导致政府借款利率的上升；鉴于对风险更高的借款者的规避，许多新兴经济体可能会陷入资本流入减弱、产出减少、资产质量下降的恶性循环中。

....最重要的是，金融危机本身就是资产负债表失调的一种症状。而资产负债表失调在一定程度上又是结构性经常账户失衡的结果。因此，无论是短期宏观经济刺激措施，还是重组金融机构的资产负债结构，都无法令全球经济持续、健康增长。

....危险在于，经济出现好转——无论有多么微弱——将使世界相信，情况将很快恢复到以前的状况。但事实不会如此。好转只不过说明了，一旦采取了切实的刺激措施，经济崩盘不会永远持续下去。无情的事实是，金融体系仍很不健康，高负债国家私人部门的去杠杆化尚未启动，必要的全球需求再平衡也才刚刚开始，基于以上所有原因，恢复由私人部门引导的持续增长，仍可能是未来很遥远的事。

全球经济不能回到危机前的状态，因为那显然是不可持续的。目前，我们处在一个长期且令人痛苦的去杠杆化和重组过程的初级阶段。幸运的是，政策制定者已消除了最糟糕的可能后果。但在脆弱的幼苗长成茁壮的植物之前，仍有太多的事情要做。(全文）